南将v30酒网上价格,地产酒系列深度4——今世缘:聚焦国缘,步入黄金发展期

 2018-12-11 15:26:35   |    1126   |    格尼哥洋酒坊   |    
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【安信食品|深度】地产酒系列深度4:

今世缘——聚焦国缘,步入黄金发展期

核心观点

强大的创新基因,带领品牌不断跃升。公司困境重生1996年创立今世缘系列,居安思危2004年提出国缘系列,强大的创新基因让公司不断成长实现品牌跃迁,从高沟到今世缘再到国缘,并逐渐发展成为江苏的高端品牌。创新基因深入骨髓,将使公司长期发展充满活力。

江苏经济发展促进消费升级,国缘产品充分受益。江苏省经济实力较强,居民消费层次较高。2017年江苏省人均GDP为10.7万元,较全国人均GDP高出44.3%。2017年GDP增速为7.2%,高于全国平均增速6.9%。经济的繁荣,庞大的人口基数以及浓厚的饮酒文化奠定了江苏白酒消费市场的繁荣。大众消费升级,江苏主流价格带向300元-500元跃迁,公司国缘产品充分受益。

省内迎来发展黄金期,强势地区市占率提升。今世缘在江苏的市占率约为9%,仅次于洋河。从区域分布来看,公司在大本营淮安、省会南京、苏北重镇盐城等地区的品牌认可度较高。未来南京有望超过淮安成为今世缘的第一大营收地区。与此同时,公司在相对薄弱的苏南地区加大招商力度,苏南的白酒消费品牌较为分散,徽酒和川酒占据一席之地,但其在次高端价位段的产品力较为薄弱,这使国缘系列在苏南的大规模拓展成为可能。另一方面,洋河聚焦省外市场拓展,今世缘迎来省内份额提升的黄金窗口。

产品结构提升,净利表现更优。随着国缘占比的提升,“一降双升”效应加强,即毛利率和净利率上升,销售费用率下降。良好的净利表现主要来源于国缘销量的增加。2017年国缘营收占比超过60%,利润占比超过70%,国缘已成为公司业绩的主要贡献点。未来随着全国化的进程和省内结构的升级,国缘的占比有望进一步提升,带动利润率的提高,公司净利表现有望更优。

省外坚持“2+5+N”战略,牵手浙江商源开启合作元年。2017年国缘营收占比接近62%,利润占比超过70%,逐渐成为今世缘新的业绩增长引擎。“国缘”全国化成为今世缘2018年的主要战略方向,按照既定的“2+5+N”区域推进节奏的同时,公司牵手浙江商源开启省外拓展新篇章。

投资建议

我们预计公司2018-19年的每股收益分别为0.92元和1.17元,目标价相当于2019年23倍市盈率。上调评级至买入-A,目标价26.8元。

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以下为正文:

1.公司核心投资逻辑提炼

1.公司核心投资逻辑提炼

从宏观层面来看,近些年江苏省经济发展速度领先全国,消费升级的进程较为迅速,以今世缘、洋河为代表的苏酒公司产品价格带不断跃迁,其高端产品国缘、梦之蓝占比持续提升带动公司营收加速。从竞争格局来看,今世缘、洋河股份、古井贡,口子窖、西凤酒等在省内拔尖的酒企拥有共性,即受地域白酒文化保护,在省内容易形成一家独大或两强领先的局面,从而以较为稳定的格局不断受益省内大众白酒消费升级,促使省内白酒市场品牌集中度持续提升。另一方面,洋河集中攻坚新江苏市场,带给今世缘提升省内市占率的黄金窗口期。从公司层面来看,强大的创新基因将带领品牌不断跃迁。公司困境重生1996年创立今世缘系列,居安思危2004年提出国缘系列,强大的创新基因让公司不断成长实现品牌跃迁,从高沟到今世缘再到国缘,,并逐渐发展成为江苏的高端品牌。创新基因深入骨髓,将使公司长期发展充满活力。

江苏经济发展促进消费升级,净利表现有望更优

江苏经济发展促进消费升级,净利表现有望更优

作为中国经济大省,江苏省GDP总量位列全国第二,仅次于广东省。2017年江苏省人均GDP为10.72万元,远高于全国平均水平(5.97万元),与此同时江苏省的GDP增速也快于全国平均水平。经济发展促进省内消费升级,今世缘、洋河等苏酒公司的产品结构持续改善,另一方面产品结构的优化有助于毛利率和净利率水平的提升,公司的净利表现有望更优。

次高端价格带扩容,品牌跃迁进行时

次高端价格带扩容,品牌跃迁进行时

2017年以茅台、五粮液为代表的高端白酒终端价格涨幅超过30%,高端酒的提价为次高端打开市场空间。从京东白酒的数据来看,2018年春节期间300-700元价位段销量占比提升至4.5%,但无论从横向对比还是纵向来看,此比例仍然偏低,未来次高端价位段有望持续扩容,今世缘的国缘系列定位次高端价位段有望充分受益。另一方面,2018年春节次高端价位段的产品均价仅为407元,相较2015年497元的均价水平有较大空间,次高端酒企有望通过品牌投入,提升400元以上产品的占比。

产品结构提升带动营收增长,国缘占比已超六成。从公司近几年的经营数据来看,2014-2017年白酒总销量增速分别为9.4%、-3.9%、-1.8%、-3.6%;均价增速分别为9.4%、5.0%、7.6%、19.8%。2014-2017年国缘品牌销售业绩占今世缘总营收的比例分别为46%、49%、56%和 62%,2017年国缘对今世缘的利润贡献度更是超过70%,逐渐成为公司新的业绩增长引擎。

强势地区市占率提升

强势地区市占率提升

省会地区势头强劲,苏南加强渠道建设。根据佳酿网调研统计,今世缘在江苏省的市占率约为9%,仅次于洋河。从区域分布来看,公司在大本营淮安、省会南京、苏北重镇盐城等地区的品牌认可度较高。2008年公司开始在南京地区推广产品,近几年将南京作为重点区域加大力度完善其渠道建设。从2017年和2018年一季度的营收增速来看,南京地区的增长显著快于公司平均水平,未来南京有望超过淮安成为今世缘的第一大营收地区。与此同时,公司在相对薄弱的苏南地区加大招商力度,2017年苏南地区经销商共67个,同比增加12个,品牌招商正在进行中。与苏北地区不同,苏南的白酒消费品牌较为分散,徽酒和川酒占据一席之地,但其在次高端价位段的产品力较为薄弱,这使国缘系列在苏南的大规模拓展成为可能。

洋河聚焦省外市场拓展,今世缘迎来省内份额提升的黄金窗口。2015年以来洋河加大力度发展省外市场,从而在省内减少了对竞争对手的封锁与打击,2017年和2018年一季度洋河省内营收增速为11%和15%,而今世缘的增速为15%和31%。未来洋河的省外拓张仍将加速进行,给今世缘留出了发展的黄金窗口。

省外坚持“2+5+N”战略,携手浙江商源

省外坚持“2+5+N”战略,携手浙江商源

2017年公司省外收入占比仅为5.3%,虽然在31个重点市县板块市场普遍增长,但是其营收体量仍然较小。未来公司将坚持“2+5+N”战略,继续围绕北京、上海等有一定消费认知基础的市场,进行战略性培育。另一方面,2018年5月公司与浙江商源签订合作协议,开启省外拓展新篇章。浙江市场没有本土强势品牌,而与江苏有特定的地缘关系,人流、信息流互动相当频繁,随着国缘品牌在江苏市场的快速发展以及在行业影响力不断提升,对浙江市场的辐射影响越来越大。同时商源集团在浙江市场的认知度较高,有较好的消费者基础,未来双方将对优质经销商资源进行整合和捆绑,不断拓张今世缘的省外版图。

2.公司概况

今世缘酒业股份有限公司是江苏省两家白酒行业上市公司之一,公司实际控制人为江苏省涟水县人民政府,旗下有国缘、今世缘和高沟三个品牌,在低中高端市场均有产品线覆盖。产品主要定位是中高端,以国缘为代表的次高端产品逐渐成为公司的主要增长点。根据2017年年报显示,特A+类和特A类产品(其中主要是国缘系列)占据主营业务收入的79.8%,其中国缘应属占比约62%。从地域分布上看,公司深耕江苏省内市场,2017年省内营业收入占比94.6%,和洋河、双沟、汤沟在江苏省形成“三沟一河”的竞争格局,在苏北地区今世缘和洋河更是形成了中高端白酒市场的双寡头竞争格局。

2015年底以来,伴随白酒行业的复苏以及省内大众消费升级,公司进入加速成长窗口期。2015年,2016年,2017年,2018年一季度公司营业收入同比增长1.05%,5.34%,15.78%,31.10%;归母净利润同比增长5.78%,11.41%,18.92%,31.96%。公司围绕“2+5+N”区域拓展规划进行省外市场布局,其中“2+5”作为省外市场的重点突破对象,目标在2018年销售占比达到省外销售总额的60%以上。此外,2018年5月公司与浙江商源集团达成战略合作关系,共同开拓浙江市场。

股权结构清晰,管理层稳定

目前今世缘集团有限公司持有公司44.72%的股权,是公司第一大股东,其实际控制人为江苏省涟水县人民政府。另外,管理层参与持股,将高管和企业利益捆绑在一起,提高员工的积极性。2017年年底高管合计持股15.64%。良好的股权激励制度有利于提高企业的竞争力。

发展历程:困境重生,国缘崛起

发展历程:困境重生,国缘崛起

发展历程:困境重生,国缘崛起

公司坐落在开国总理周恩来的故乡淮安市,地处名酒之乡千年古镇高沟,是中国白酒业经济效益十佳企业。高沟酿酒,始于西汉,盛于明清,源远流长。千年酒文化滋润着甜甜的高沟酒,也催生了灿烂辉煌的缘文化。1996年今世缘品牌诞生,以它入口甜、绵、爽、净、香的口感博得了消费者的青睐,现已被评为中国十大文化名酒、中国十大高端商务白酒、中华婚宴首选品牌等。2014年,今世缘正式登陆A股市场。强大的创新基因让公司不断成长实现品牌跃迁,从高沟到今世缘再到国缘,公司困境重生并逐渐发展成为江苏的高端品牌。从历史的维度来看,公司发展主要历经四个阶段:

1、1996年之前:历史悠久,却逐步陷入困境

今世缘的前身是位于淮安市涟水县高沟镇的高沟酒厂。清末民初,高沟糟坊有八大家,即天泉、裕源、公兴、涌泉、钜源、广泉、源盛、长春八大糟坊。1944年,中共涟水县委用500元党费在高沟镇兴办了金庄酒厂;1949年,县委将金庄酒厂与当时著名的八大糟坊之一的裕源糟坊合并(其他糟坊后并入),于9月30日正式成立了地方国营高沟酒厂。1987年7月,地方国营高沟酒厂更名为“江苏高沟酒厂”。1996年,由于各种原因高沟酒厂陷入困境,高沟品牌严重亏损,濒临倒闭。

2、1996-2004年:新的开始,拓展省内市场

1996年,一个全新的品牌“今世缘”创立,在省内中端酒市场打出了一片天地。今世缘以淮安为根据地,首先确立了“淮安-南京”的双核心区域市场战略。在市场扩张过程中,今世缘制定了“基地市场抓整合,重点市场抓挖潜,薄弱市场抓提升,省外市场抓培育”的战略目标,按照这一目标,实施“由点到线,由线到面”的市场拓展策略。在淮安、南京市场得到巩固之后,今世缘又乘势开发苏州、无锡、常州、镇江等市场,贯通了宁沪线,接着又打通了陇海线徐州到连云港一段,形成了南有宁沪线、北有陇海线,两线加压,省内开花的市场格局。1998年,公司营业收入突破一亿,2004年突破四亿。尽管在这期间,受徽酒冲击,市场份额有过下滑,但是又再次回升,使品牌保住了在省内市场的有利地位。

3、2004-2010年:继续扩大规模,向省外市场进发

2004年,在白酒消费结构升级之时,高端品牌“国缘”应运而生。在省内市场得到加强巩固之后,今世缘将目光放到了省外市场,以周边省市为重点,坚持“重点突破,周边辐射”的策略,突出以今世缘喜铺为载体,形成今世缘特色的营销网络。2006年,今世缘投资2.5亿元进行6000吨优质酒酿造技改项目;2008年,又投资12亿元进行技改工程,优质酒酿造规模跨入行业前十位。2007年,公司营业收入突破10亿元;2010年,公司税利突破10亿元。

4、2010-2014年:接连遭遇打击,进入深度调整

2010年,江苏省内白酒品牌的竞争处于白热化阶段。洋河经销商对零售商采取的某些措施也一定程度上打压了今世缘,抢占了今世缘酒的部分市场。而川酒、徽酒此时也正在江苏省内进一步抢占市场,夺得一席之地。2012年底,中央的“八项规定”政策出台,如火如荼的白酒行业遭到巨大冲击。今世缘在接连打击下,2013、2014年两年的营业收入都处于负增长。在行业遭遇寒冬之际,今世缘将重心从公务饮酒转到大众消费和商务消费上,选择转型聚焦婚喜宴市场。

5、2014-2018年:行业复苏,步入加速增长阶段

2014年,今世缘在A股上市,销售收入同比增速逐年增加。公司年报显示,2017年,南京地区的销售收入同比增长了26%,苏南地区的经销商数量同比增加22%,省内扩张加速。同时,“2+5+N”区域拓展规划继续推进,战略合作的动作频频。大众消费升级,国缘系列在销售收入占比逐年增加,2017年比重超过60%。今年一月公司提出,2018年将是聚焦国缘、力图全国化的元年,国缘品牌的定位也正式从“江苏高端白酒创导品牌”升级为“中国高端中度白酒”创领者,意味着国缘品牌将发力全国市场。

产品:产品结构多元化,品牌定位清晰

产品:产品结构多元化,品牌定位清晰

公司白酒产品主要是浓香型白酒,旗下拥有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三个著名商标。其中“国缘”、“今世缘”是“中国驰名商标”,“高沟”是“中华老字号”。2017年国缘系列占公司营收超过60%,定位中国高端中度白酒,坚持与大事结缘,同成功相伴,为英雄干杯的品牌打造策略,聚焦次高端价位,针对的是企事业单位和高端个人消费者,主要用于商务宴请和私人收藏。今世缘系列定位为喜庆缘分酒,创意扩展喜庆消费场景,主做中档日常喜庆消费,针对的是中产阶级消费者和普通企事业单位。高沟系列定位为正宗苏派老名酒、中华老字号,以“正宗苏派老名酒,老朋友一起喝的酒”为品牌定位诉求,聚集中低端产品,传播高性价比差异特性品牌认知,立足从城镇酒店渠道启动,着力引导和培育消费氛围,致力将高沟品牌打造成为江苏本土大众日常消费用酒畅销品牌。

3.江苏省白酒市场分析

3.江苏省白酒市场分析

江苏省作为东部经济强省,2017年人均GDP为10.7万元,较全国人均GDP为5.97万元高出44.3%。同时江苏省常驻人口8,029万人,居全国第五位,奠定了江苏酒类消费市场的繁荣。据中国产业信息网显示,江苏省白酒市场容量超过400亿元,大众消费和商务消费需求旺盛。2017年以来省内消费升级持续,主流价格带上移至300元以上。今世缘早在2004年推出国缘系列产品,提早占位次高端,充分受益本轮消费升级,产品结构持续优化。

经济强省,饮酒氛围浓厚,产销两旺

经济实力、人口以及饮酒文化共同造就苏酒广阔的市场空间。江苏属于长江经济带北翼,与安徽、浙江、上海共同构成的长江三角洲城市群已成为国际6大世界级城市群之一。江苏省经济实力较强,居民消费层次较高。2017年江苏省人均GDP为10.7万元,较全国人均GDP为5.97万元高出44.3%,人均可支配销售收入35,024元,高于全国人均25,963元34.8%。常住人口8,029万人,居全国第5位。经济的繁荣,庞大的人口以及浓厚的饮酒文化奠定了江苏省消费市场的繁荣,据中国产业信息网数据显示,江苏省白酒市场容量超过400亿,2017年江苏省白酒产量为106万千升,在全国23个省份中排名第4。

江苏经济增长持续,商务活动活跃

江苏经济增长持续,商务活动活跃

2017年江苏省GDP增速7.2%,高于全国平均增速6.9%。固定资产投资额达4.94亿元,同比增加7%,带动白酒商务需求的提升。我们认为受江苏省经济增长利好影响,由于白酒消费与经济增长有较强的相关性,未来江苏白酒市场将继续扩容,消费升级持续利好苏酒销售。

消费升级,主流价格带向300-500元跃迁

消费升级,主流价格带向300-500元跃迁

白酒消费结构从政务消费向个人消费转变。2012 年以前白酒消费以政务消费和商务消费为主,2012 年政府出台“禁酒令”和限制“三公消费”,白酒行业进入深度调整期,消费结构逐步从政务向个人消费转变。根据中国产业信息网数据显示,2012年起白酒消费由政府和企业消费占主导(80%左右)逐步向个人及商务消费倾斜,2016年后个人消费占比上升至65%左右,商务消费占比上升至30%左右,预计未来个人消费占比有望进一步提升。

人均可支配收入提升,大众消费升级进行中。

人均可支配收入提升,大众消费升级进行中。随着江苏省GDP的增长,居民人均可支配收入逐年攀升,2017年江苏省人均可支配收入达3.50万元,超过全国平均水平2.60万元,居民消费能力增强,消费者对高品质生活的诉求不断提升。此外江苏省房价持续上涨也是推动驱动消费升级的重要因素,2017年初以来商品房累计销售均价持续提高,高涨的房价带来财富效应,居民增加在消费品上的支出。人均可支配收入的增长和高涨的房价共同推动本轮消费升级,江苏省人均食品饮料支出从2015年的6266元增长至2017年的7389元。本轮消费升级进行中,省内主流价格带从150-300元跃迁至300元-500元,300元以上价格带的今世缘特A+类,天之蓝,梦之蓝营收增速显著高于300元以下的今世缘特A类和海之蓝,今世缘低端产品甚至出现营收的负增长。300元以上价位的扩容将使在次高端提前占位的洋河和今世缘充分受益,产品结构持续优化带动业绩加速增长,2018年第一季度今世缘特 A+类(出厂价 300 元以上)营收 7.07亿元,同比大幅增长 67.96%,营收占比达到 49.89%。随着产品结构的优化,公司毛利率继续提升,2018年一季度达到 74.37%的新高。

竞争格局:苏北地产酒为主,苏南开放度高

竞争格局:苏北地产酒为主,苏南开放度高

江苏作为白酒产销大省,历来是各大白酒品牌的商家必争之地,市场竞争较为激烈。按照地域可以将江苏白酒市场大致分为苏南、苏中和苏北。苏北是苏酒产出的大本营,是洋河,今世缘,双沟等地产酒的发源地。苏北白酒市场有较高的进入壁垒,地产酒在品牌认可度以及渠道力上均有优势,因此苏北以省内品牌竞争为主,据糖酒快讯数据显示,苏北地区白酒市场中,苏酒大约占75%的市场份额,主流品牌为洋河、今世缘、双沟,汤沟。而苏南开放度较高,呈现苏酒,徽酒,川酒三足鼎立的市场格局,徽酒以古井贡酒,口子窖,高炉家为主,川酒主要有五粮液,泸州老窖,剑南春等。苏南地区经济较苏北更发达,消费层次高,川酒和徽酒品牌与一定的市占率。

次高端市场:今世缘洋河共享消费升级红利

次高端市场:今世缘洋河共享消费升级红利

今世缘洋河良性竞争,次高端扩容持续进行中。江苏省白酒上市公司共两家,分别为洋河股份和今世缘。洋河在省内占据龙头地位,市占率达35%以上,今世缘占比约10%。作为省内两大强势的地产酒品牌,洋河和今世缘均定位次高端,洋河在省内主推300元以上的梦之蓝和100-300元价位段的天之蓝,今世缘早在2004年就推出定位300元以上的国缘系列,提前卡位优势突出。随着消费升级和次高端价格带的扩容,洋河和今世缘共同均迎来产品结构优化,净利持续增长的发展窗口期,梦之蓝2018年第一季度增速在50%左右,国缘系列2018年第一季度特A+类(出厂价300元以上)营收7.07亿元,同比大幅增长67.96%,营收占比达到49.89%。

洋河聚焦省外市场拓展,今世缘迎来省内份额提升的黄金窗口。2015年以来洋河大力推行全国化战略,积极开拓新江苏市场,2016年新江苏市场395个,2017年拓展至455个,省外营收占比约50%。洋河对省外市场的聚焦使其减少了省内对竞争对手的封锁与打击。今世缘把握省内发展机遇期,渠道下沉,精耕省内渠道。近几年将南京作为重点区域加大力度完善其渠道建设。从2017年和2018年一季度的营收增速来看,南京地区的增长显著快于公司平均水平,未来南京有望超过淮安成为今世缘的第一大营收地区。与此同时,公司在省外品牌占比较高的苏南地区加大招商力度,2017年苏南地区经销商共67个,同比增加12个,品牌招商正在进行中。2017年和2018年一季度洋河省内营收增速为11%和15%,而今世缘的增速为15%和31%,略高于洋河。我们认为随着未来洋河省外拓张的加速推进,今世缘将迎来省内市场发展的黄金窗口,省内市占率有望进一步提高。

4.公司分析

4.公司分析

竞争优势

✦品牌:品牌力持续提升,产品结构不断优化

品牌历史悠久,区域号召力强大。今世缘的前身是江苏著名“三沟一河”之一的高沟酒厂。公司白酒产品主要是浓香型白酒,旗下拥有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三个著名商标。高沟酒厂1956年就获得江苏省酿酒第一的奖旗;1984年在全国第四届评酒会上,被评为全国浓香型白酒第二名;1995年,高沟特曲被国家技术监督部门认定为国家浓香型名优白酒实物标准。所以说,今世缘1996年的诞生是对高沟老品牌赋予了新的品牌灵魂。在今世缘成立之后,品牌又屡次斩获国家殊荣,已被评为中国十大文化名酒、中国十大高端商务白酒、中华婚宴首选品牌等,现为国家外交部及江苏省政府接待指定用酒。2017年,今世缘获得“全国质量奖”这一中国企业界最高荣誉,成为继茅台、五粮液等之后第五家获此殊荣的白酒企业。

从低端向高端产品跃迁,彰显强大的品牌创新力。上个世纪90年代,消费者对高沟酒的普遍认知是低档酒;在高沟品牌面临危机时,企业创造出全新的品牌——今世缘,主攻中端市场,今世缘品牌的打造是将缘文化与酒文化进行结合,今世缘酒业由此找到了启动市场的另一个支点;2004年,在白酒消费结构升级之时,“国缘”品牌应运而生,占位“领袖级礼宾酒”,瞄准江苏高端白酒市场,也为今世缘酒业的发展带来了新的活力。特A+类和特A类(其中大多数是国缘系列)的产品销售规模不断增长,占营收的比重也逐年增加,现在已成为公司的核心增长引擎。

产品定位清晰,高性价比彰显。2017年国缘系列占公司营收超过60%,定位中国高端中度白酒,坚持与大事结缘,同成功相伴,为英雄干杯的品牌打造策略,聚焦次高端价位,针对的是企事业单位和高端个人消费者,主要用于商务宴请和私人收藏。今世缘系列定位为喜庆缘分酒,创意扩展喜庆消费场景,主做中档日常喜庆消费,针对的是中产阶级消费者和普通企事业单位。高沟系列定位为正宗苏派老名酒、中华老字号,以“正宗苏派老名酒,老朋友一起喝的酒”为品牌定位诉求,聚集中低端产品,传播高性价比差异特性品牌认知,立足从城镇酒店渠道启动,着力引导和培育消费氛围,致力将高沟品牌打造成为江苏本土大众日常消费用酒畅销品牌。

次高端价位崛起,未来成长空间大。今世缘作为江苏省第二大品牌,2017年95%的营业收入来自于省内。江苏省作为国内经济大省,经济的增长和人均收入的提高为省内白酒行业的消费升级提供了重要动力。2017年以洋河梦之蓝、今世缘国缘系列、水井坊等品牌为代表的次高端产品共同迎来加速增长,今世缘特A+类产品的营收增速达到38.31%,销量提高34.84%,均价提高2.57%,因此可以看出,以特A+为代表的次高端产品放量明显。

✦渠道:厂商“1+1”深度协销,品牌与渠道双驱动

今世缘继续厂家主导,厂商分工协作的“1+1”深度协销模式为主的销售模式,根据营销战略,实行分产品、分区域管理,销售渠道目前仍以经销为主,但正积极向“经销商+直销+线上销售”的模式转变,对商超系统、重点团购单位等实行直销,江苏省内淮安和南京市区有部分直销,省外上海、北京也有部分直销,喜庆家微商城、电商主流平台合作深入开展,基本完成了“1+5+新零售”的渠道网络建设。另外,今世缘继续深化在2016年就提出的“品牌+渠道”的双驱动战略,按照今世缘《渠道三化建设指导方案》的要求,渠道方面将大力推进区域市场网格化、渠道建设扁平化、终端管理精细化,并要特别注重渠道终端数量与质量的平衡与统一,注重品牌匹配,对不同的品牌采取不同的渠道及营销策略。

2017年底,今世缘的省内经销商的数量为297家,省外经销商的数量为264家,而且呈现了继续增长的趋势。南京地区在逐步精简经销商数量,提高质量,成为了2017年营收增长速度最快的地区。省内苏南地区正在持续扩充经销商数量,在营收增长方面也获得良好的表现。省外地区招商较少,营业收入在缓慢提高。公司将继续按照既定的战略推进节奏,巩固省内市场,拓展省外市场,实施全国化战略。

财务状况

产品结构优化,利润率平稳增长。公司产品结构伴随消费升级得到改善,2017年国缘系列占比超过60%,国缘系列中以国缘四开、国缘双开为代表的次高端系列放量,营收占比提升至44.1%。可以看出洋河的产品结构中,中高端系列梦之蓝和天之蓝营收占比约为43%,而今世缘的国缘系列占比超过60%。得益于产品结构优化,近年来今世缘的毛利率处于70%上下,2017年毛利率和净利率增长态势持续。

经营效率提高,销售费用率和管理费用率呈下降趋势。今世缘的“品牌+渠道”双驱动战略以及“渠道下沉+深度协销”模式,使公司的经营效率逐年提高。销售费用率逐渐下降到向洋河靠拢,管理费用率也处于下降趋势中,且近五年一直低于洋河。

战略:聚焦国缘,全国化发展

从今世缘酒业的发展来看,2017年公司实现营收和净利润双增长,出厂价300元以上酒水的销售占比超过40%,国缘对今世缘酒业市场业绩增长功不可没。2017年国缘收入占比约王伟62%,利润占比超过70%。公司把2018年定位为国缘全国化元年,将核心聚焦“中国高端中度白酒”的战略定位,聚焦国缘系列,打造品牌战略的新价值高地。

另外,公司在坚持大单品战略的同时,对国缘品牌的打造计划是:在全国市场上主打300—600元价格带,在省内及北上广深等省制高点市场培育700-1000元价格区间的国缘V系产品。在国缘品牌走向全国的过程中,将遵循坚持“重点突破,周边辐射,梯次开发,滚动发展”的省外市场总体策略,按照既定的“2+5+N”区域推进节奏,继续围绕北京、上海等有一定消费认知基础的市场,进行战略性培育。

5.主要省外市场分析

省外市场拓展有一定基础

从2006年开始,今世缘就有过向全国性品牌进军的尝试,以安徽、北京、浙江等地区为重点,坚持“重点突破、周边辐射”的策略,抓住重点,加大投入,形成了自己独具特色的营销网络,为之后的省外市场突破打下了良好基础。2018年,今世缘再次强调全国化拓张,明确“2+5+N”市场发展战略,并强调省外拓张的执行性。与此同时,公司2018年5月牵手浙江商源,全国化布局再下一城。

浙江市场:与商源强强联合

2018年5月,今世缘与浙江商源签订合作协议,达成战略合作关系,开启省外拓展新阶段。浙江市场作为加快拓展省外的“2+5”战略市场,因市场没有本土白酒品牌,消费能力强,白酒结构层次高等因素,成为华东地区重要的白酒板块市场之一。浙江与江苏特定的地缘关系,人流、信息流互动相当频繁,融合程度越来越高,随着国缘品牌在江苏市场的快速发展以及在行业影响力不断提升,对浙江市场的辐射影响越来越大。

浙江商源集团是中国酒水行业的优秀企业,自成立20余年来,坚持创新是前列动力,实现了由批发商、品牌运营商、渠道整合商、供应链增值服务提供商的转变。近年来,凭借品牌运作与营销模式的创新,坚持做“平台+”专业公司,整合供应链上下游资源,形成了酒水供应链增值服务、酒水连锁销售、酒水生产、酒水物流和仓储、酒水渠道投资咨询服务协同发展的业务布局,建立白酒大生态圈,代表了当下酒类企业的战略制高点。

北京市场:中高端由外来酒占据

近两年随着白酒行业发展向暖,北京酒类市场产销稳中有升。据糖酒快讯报道,2016年1-11月,北京55家规模以上企业共销售酒类产品174.3万千升,同比增长0.3%;实现酒类商品销售收入226.3亿元,同比增长10.5%。北京作为中国首都,外来人口多、流动性大、消费需求多样化,白酒市场因此涵盖多种香型及品牌。中低端白酒市场由京酒代表红星、牛栏山占据市场主流,形成双寡头格局,而茅台、五粮液、剑南春、泸州老窖等老八大名酒在北京中高端白酒市场中拥有稳定的消费群体,其他外来白酒品牌发展参差不齐。北京作为开放的一线城市,包容性很强。中高端市场上,在外来酒企较多的情况下,生产浓香型白酒的今世缘在进军北京市场时,从政界宴会用酒入手,已在北京打开了小部分的市场。

安徽市场:市场容量大,竞争激烈

安徽省是白酒产销大省,是国内几大重要的白酒产区之一。据中商产业研究院数据显示,2017年安徽省白酒产量44万千升,在全国23个省份中排名第九,连续7年居全国前十。市场容量200-250亿左右,具有浓厚的饮酒文化,消费频次高,场景多。其中,皖北阜阳、亳州、淮北、宿州、蚌埠五大城市市场容量较大,均在10亿以上。

随着消费升级持续,200元以上价格带是未来安徽白酒市场升级方向。对标江苏市场来看,安徽省2017年人均GDP相当于江苏省2009年的水平。苏酒在上一轮周期中完成从100元以下向300元升级,本轮周期向300元以上升级。而徽酒目前大众白酒消费从过去的100元以下向100元以上升级,合肥等经济相对发达市场开始向200-300元升级。两省主流白酒消费价格相距甚远。我们认为随着安徽省GDP的增长,人均消费水平的提高,未来3年安徽白酒主流价位有望提升至200元以上,这对定位次高端的苏酒品牌今世缘打入安徽市场,是一个较好的机会。与此同时,洋河在安徽白酒市场打开缺口,也给今世缘提供了范例。

6.投资建议和风险提示

投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为0.92元和1.17元,目标价相当于2019年23倍市盈率。上调评级至买入-A,目标价26.8元。

风险提示:省内竞争加剧,高端产品营收增速放缓。

财务预测摘要

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包装很好,快递也快,酒质量很不错,老板人很好,以后就在你家订货了,

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酒是正品。很正宗。店里用的,老板人很好。下次再多拿点,以后长期合作!

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是正品,一到货就卖光了,

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拆开之后发现有点漏啊,不过其他的还好

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试饮了,不错

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目测是正品,还没有时间试饮,过几天再来

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